业绩表现略超预期,行业龙头地位稳固
   
2019年Q1实现归母净利润42.6亿元,同比+58.3%;实现营业收入105.2亿元,同比+8.4%;加权ROE(未年化)为2.74%,业绩增速略超预期。综合看来,公司投资收益增长亮眼提振业绩,投行收入增幅优于同业。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56元,BPS13.28/14.03/14.88元,维持买入评级,目标价27.89-29.22元。
   
投资收益增长亮眼,证券融资类业务稳健发展
   
交易类业务中,投资业务收益亮眼,显著增厚业绩。2019年Q1自营净收入49亿元,同比+106%,我们推测大幅增长主要源于直投项目利润释放。公司股票自营投资根据市场环境调整投资策略;另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理;FICC创新业务布局前瞻。证券融资类稳健发展。两融业务规模扩大,Q1末融出资金较2018年末+12%;股票质押预计继续延续收缩趋势,Q1末买入返售金融资产较2018年末-15%。Q1利息净收入5.2亿元,同比-18%。
   
投行收入增幅优于同业,科创板申报数量排名第2
   
公司投行业务保持竞争优势和影响力。根据Wind统计,2019Q1公司IPO规模53亿元,再融资规模为294亿元,债券融资规模为1886亿元。2018年Q1公司投行业务净收入9.9亿元,同比+34.3%,优于同业水平。主要源于投行各业务贡献均有提升,且其中债券贡献较为显著。公司科创板申报项目领先。根据上交所披露,截至4月29日,公司共申报9家科创板企业,申报企业数量排名券商中第2位,募集资金总计114.78亿元。
   
经纪收入小幅下滑,资管主动管理能力行业领先
   
经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务。Q1经纪净收入19.5亿元,同比-8.6%,预计主要受客户结构和费率边际小幅下滑影响。未来公司将全面向财富管理转型升级。资管坚持提升投研专业化,积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务,大力开拓职业年金业务,压降通道业务。Q1资管净收入13.0亿元,同比-12.8%。
   
稳健均衡优势显著,业务布局前瞻,有望强者恒强
   
公司业务稳健均衡,创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑公司一季度业绩表现,预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56(前值1.07/1.23/1.43),对应PE20、17和15倍。预测2019-2020年BPS13.28/14.03/14.88(前值13.23/13.90/14.69),对应PB1.73、1.64和1.55倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.43,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍,目标价27.89-29.22元,维持买入评级。
   
风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。