中信证券发布 2019年中报。
   
2019年上半年, 公司实现营业收入 217.91亿元,同比+9.00%;
   
实现归母净利润 64.46亿元,同比+15.82%;加权平均 ROE 为4.11%,同比+0.46pct。截至 2019年上半年末,公司归母股东权益 1560.01亿元,较年初+1.87%;BVPS 12.87元。
   
简评业绩表现稳健,投资收益挑大梁。
   
(1)2019年上半年,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)74.74亿元,同比+40.12%,是公司归母净利润同比正增长的主要原因。按照利润表口径,上半年公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入占营业收入的比重分别为 17%/8%/12%/34%/6%,投资收益挑大梁。
   
(2)单二季度,公司实现营收 112.69亿元,同比+9.61%;实现归母净利润 23.07亿元,同比-23.91%。二季度股市下行,公司多项主营业务收入出现同比下降;其他业务收入虽同比+69.22%,但毛利率偏低,对归母净利润的贡献较小。
   
经纪业务市占率短期回落,但长期向好。上半年全市场个人投资者交易活跃度大于机构投资者,而公司经纪业务客户以机构为主,代理买卖证券款中机构客户占 46%,导致经纪业务表现跑输行业。公司累计实现股基交易额 8.20亿元,市占率 5.55%,同比下降 0.45个百分点;佣金率 2.74%%,同比下降 0.68bp。但公司仍在持续做大客户市场,上半年末个人客户累计超 850万户,较期初增加 30万户,一般法人机构客户 3.6万户,较期初增加0.2万户,因而长期来看,公司股基交易额市占率上行趋势不变。
   
股债承销规模齐升,期待科创板项目变现。上半年,公司 A股主承销金额 1228.69亿元,市场份额 20.13%,排名市场第一;
   
其中,IPO 主承销金额 160.29亿元,同比+102.62%;再融资主承销金额 1068.40亿元,同比+28.31%。上半年,公司债券主承销金额人民币 4528.69亿元,同比+72.56%,市场份额 4.92%,排名同业第一。公司针对科创板进行重点布局,截至上半年末已申报科创板项目 14单,申报稳居行业前三,有望在下半年持续变现。
   
有序压降通道业务规模,夯实主动管理能力。上半年,公司资产管理业务继续坚持“立足机构、兼顾零售”的总体发展思路,有序压降通道业务规模。截至上半年末,公司资产管理规模 12969.13亿元,同比-15.44%;其中集合、单一管理计划规模分别为 1179.12亿元和 11782.36亿元,同比-22.90和-14.58%;主动管理规模占比为43.42%,同比+5.40个百分点。资管新规下公司私募资产管理业务市场份额 9.98%,排名行业第一。
   
择时能力卓越,下半年投资收益将集中释放。上半年,公司投资收益(含公允价值变动)同比+40.12%,主要原因有二。一是公司把握住一季度“春季躁动”行情,适时调仓,上半年末自营权益类证券及其衍生品 326.78亿元,较上年末+22.87%,自营非权益类证券及其衍生品 2196.10亿元,较上年末+3.45%。二是子公司金石投资投资收益率改善,净利润由去年同期的 2.04亿元增至 8.75亿元。展望下半年,公司投资收益将集中释放:一是公司保荐的科创板 IPO 中,中信证券投资在其中 9家企业参股,并将全部进行跟投,有望收获 IPO 溢价浮盈;
   
二是公司计划在年底前减持所持有的中信建投股票,将收获大额买卖价差。
   
两融市占率回落,股票质押规模回升。
   
(1)截至上半年末,公司两融余额 650.66亿元,较上年末+18.88%,两融余额市占率 7.14%,较上半年减少 0.10个百分点。
   
(2)截至上半年末,公司表内股票质押余额 436.83亿元,较年初-13.53%;上半年计提信用减值损失 5.22亿元,同比-25.67%。随着股票市场的回暖以及各项纾困政策的落实,公司股票质押平仓风险将持续减少。
   
投资建议:给予“买入”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2019年上半年末净资产排名行业第 1)、风控制度完善(连续 3年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出(科创板、衍生品做市、海外业务均有领先布局)的中信证券将是首要受益者之一,广州证券的收购和员工持股计划的施行将加速其业绩潜力释放。我们预计中信证券 2019-2020年 BVPS 至 14.11元和 14.49元,对应当前股价 1.61X PB 和 1.57X PB,上调中信证券(600030.SH)至“买入”评级。