一、事件概述
   
8月22日中信证券发布了2019年中报,上半年实现营收217.9亿元,同比+9%,归母净利润64.4亿元,同比+15.8%,基本EPS为0.53元/股,加权平均ROE为4.1%。
   
二、分析与判断
   
营收规模行业领跑,净利润保持稳健增速
   
中信证券2019年上半年营收达到218亿元,绝对规模处于行业领先地位,净利润增速放缓低于市场预期。因为二季度市场价格出现波动,导致上半年公允价值变动收益为负。净利润同比+15.8%受益于在上半年市场行情呈现回暖,沪深两市日均成交额达到了5874亿元同比+34%,沪深300上涨22%,自营收入弹性明显释放,成为支撑业绩稳健增长的核心要素。
   
业务收入保持均衡,投资收益和利息收入高增贡献近四成收入
   
上半年信用业务成为亮点,利息收入同比+48%、自营业务同比+45%,收入占比分别为6%和33%,分别同比上升1.7和8.2个百分点,自营弹性释放是增长的核心驱动因素。投行业务收入同比+3.1%实现略增,经纪同比-7.6%、资管同比-8.4%出现小幅下滑。上半年权益及衍生品的投资规模327亿元,占净资本34%,固收类投资规模2196亿元,占净资本231%,规模上较年初分别增加了61亿元和73亿元。配置增量主要集中在权益类资产上,占比提升了5.4个百分点,而固收类占比持平。
   
核心业务保持规模优势,综合实力强劲保持行业领跑
   
上半年总资产7239亿元同比+11%,资产指标为行业第一。主承销金额达到5183亿元位列行业第一,其中IPO承销达到151亿元大幅领先。科创板服务企业达11家,其中4家已发行。资产管理规模1.3万亿元,较去年同期下滑15%,规模上保持行业第一。下半年预计随着广州证券并购交易持续推进,规模化优势将进一步稳固。下半年按计划减持持有的中信建投股份将有望提振全年净利润20-30%。
   
三、投资建议
   
当前券商板块处于PB为1.6X左右,去年低基数效应下券商业绩具有较强的确定性,中信证券目前PB为1.8X显现头部溢价,预计2019-2020年PB为1.8X和1.7X,维持推荐评级。
   
四、风险提示:自营收入不及预期。