经纪业务保持稳定,机构客户协同效应强。上半年公司经纪业务收入同比上升0.1%至51亿,保持稳健。公司股基交易市场份额同比下降0.27ppts 至5.83%。我们测算公司经纪业务净佣金率为0.046%,较去年下降0.015%。公司经纪业务以机构客户为主,上半年散户交易量活跃并不利好公司经纪业务收入的增加,但长期来看将维持稳定。随着下半年公司将向全面向财富管理转型升级,为客户提供综合金融解决方案,以机构客户为核心的客户群体粘性进一步增强的同时,也能够在其他业务线为公司带来协同效应。
   
自营业务强力驱动,主动管理加速转型。受低基数影响,公司上半年自营业务同比增加55.8%至71.7亿元,其中投资收益82.7亿元,同比增长,公允价值变动损益为-8亿元,主要由于第二季度浮亏。受行业政策性调整影响,公司目前资产管理规模较年处下滑15%至12,969亿元,其中主动管理规模5,631亿元,占比43,行业第一。预计随着公司转型综合财富管理,丰富的机构客户资源将利好其资产管理业务未来扩大。
   
科创版推行稳固公司投行龙头地位。公司投行业务保持领先地位,收入同比上升3%至18亿元,上半年公司完成主项目承销36单,总金额1,229亿元,市场份额达,占据市场第一。预计随着科创板推进,公司丰厚项目储备资源将进一步释放业绩,公司投行业务得以进一步受益。 收购广州证券,受益于粤港澳及深圳政策红利。公司发行股份收购广州证券一事已于2019年7月受理,成功收购后,预计将增强在华南地区实力,并将受益于粤港澳及深圳政策红利。公司于3月发布员工持股计划,将有利于增强优秀人才积极性,提高公司经营效率。
   
维持“增持”评级,维持目标价27.50元。预计2019-2021年公司收入分别为364、437、474亿,受中美贸易争端影响,我们下调净利润至109、135、149亿。公司当前估值1.8x 2019年PB。我们认为,随着科创版推进,以及公司持续向财富管理转型,公司作为行业龙头,估值有望提升,故参考行业及可比公司估值,给予公司2.06x 2019年PB,维持目标价27.50元,维持“增持”评级。
   
风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓