业绩增长符合预期。2019年上半年,公司实现营业收入217.91亿元,同比+9.00%;实现归母净利润64.46亿元,同比+15.82%,实现扣非归母净利润64.10亿元,同比+15.65%,净利润质量较好;期末总资产为7238.66亿元,较2018年末提升10.83%,归母股东权益为1560.01亿元,较2018年末增长1.87%,杆杠倍数为3.90倍,较2018年末上升0.24倍。
   
营收结构整体均衡。经纪、投行、资管、信用、自营及其他业务净收入占营收比例分别为17.43%、8.28%、12.23%、6.32%、32.93%及18.55%,其中自营业务净收入占比较2018年末有较大提升,+11.31pct,其他业务净收入占比平稳,公司业务结构整体平衡。报告期间,自营业务净收溢对净利润有较大的正面贡献,但公允价值变动净收益对净利润有较大的负贡献。
   
股权、债券承销规模双增长。2019年上半年,公司证券承销业务净收入为18.04亿元,同比+3.09%,主要受股债承销规模双增长拉动。报告期间:公司完成A股股权主承销金额人民币1228.69亿元(含资产类定向增发),市场份额20.13%,排名市场第一,股权承销金额同比+34.70%,其中,IPO主承销金额人民币160.29亿元,同比+101.62%,再融资主承销金额人民币1068.40亿元,同比+28.31%;公司主承销金额人民币4528.69亿元,市场份额4.92%,债券承销金额、承销支数均排名同业第一,主承销金额同比+72.56%;公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币375亿元,排名行业第三。截止8月22日,公司作为主保荐商,保荐科创板企业11家,排名行业第三,为下半年投行业务收入提供保障。
   
经纪业务净收入及市场份额略降。2019年上半年,公司经纪业务手续费净收入为37.99亿元,同比-7.61%,主要受子公司经纪业务拖累,报告期间,子公司经纪业务手续费净收入同比-7.78%。报告期间,公司代理股票基金交易总额人民币8.2万亿元,市场份额为5.55%,份额较去年同期-0.45pct,主要是公司机构客户占比较高,机构客户换手率低于个人客户导致市场份额下降。?自营业务收益是净利润增长的主要推动力。2019年上半年,公司自营业务净收益(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益)为71.75亿元,同比+45.01%,主要受益于市场回暖,处置金融工具投资收益大幅增长(同比+490.37%)。自营业务净收益是归母净利润增幅的主要动力。报告期末,公司金融资产规模为3,197.98亿,较2018年末增长6.85%,其中交易性金融资产为2,663.34亿,其他债权投资为368.75亿,其他权益工具投资为165.90亿;衍生金融工具名义金额为10752.69亿元,较2018年末+7.34%。
   
资管规模收缩。2019年上半年,公司受托客户资产管理业务净收入为26.66亿元,同比-8.42%,主要受资管规模收缩影响。报告期末,公司资产管理规模为人民币12969.13亿元,同比-15.44%,主动管理规模人民币5631.11亿元,同比-3.44%,其中,集合资产管理计划规模、单一资产管理计划规模与专项资产管理计划的规模分别同比-22.90%、-14.58%、-50.36%。报告期末,资管新规下公司私募资产管理业务(不包括社保基金、基本养老、企业年金、职业年金业务、大集合产品、养老金集合产品、资产证券化产品)市场份额9.98%,排名行业第一。
   
股票质押及融出资金规模双回升。2019年上半年,公司利息净收入为13.78亿元,同比+47.85%,主要受益于股票质押及融出资金规模回升。受市场回暖、信用风险下降及投资者活跃影响,报告期末,公司自有资金股票质押规模为436.83亿元,融出资金余额为644.88亿元,分别较2018年末+13.53%、12.75%;报告期间买入返售金融资产计提减值3.85亿元,同比-12.53%。
   
投资建议。预期公司2019、2020年EPS分别为1.10元、1.33元,对应2019年8月23日收盘价,2019、2020年PE分别为20.58倍、17.02倍,PB为1.79倍,给予公司谨慎推荐评级。
   
风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。